這個(gè)春天，A股擁抱“獨(dú)角獸”的消息無(wú)疑讓創(chuàng)新型企業(yè)和資本市場(chǎng)感受到了融融暖意。

為了支持優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)上市融資，以及吸納已在境外上市的“BATJ”們回到A股資本市場(chǎng)，證監(jiān)會(huì)、上交所、深交所動(dòng)作積極，吸收國(guó)際資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)、改革上市制度、增加制度包容性等系列舉措步步推進(jìn)，為獨(dú)角獸企業(yè)登陸A股資本市場(chǎng)開辟了“綠色通道”。

對(duì)獨(dú)角獸的擁抱為何在此時(shí)密集發(fā)力、將采取哪些手段擁抱獨(dú)角獸、哪些獨(dú)角獸將駛?cè)?a class="ebkw" title="IPO" style="-webkit-tap-highlight-color:transparent;-webkit-user-select:none;color:#1A79FF;">IPO快車道？動(dòng)脈網(wǎng)（公眾號(hào)：vcbeat）擬解答以上問題。

中國(guó)的“BATJ夢(mèng)”該圓了

本輪關(guān)于A股擁抱獨(dú)角獸的討論源于2月27日，新華社發(fā)文《中國(guó)資本市場(chǎng)的“BATJ夢(mèng)”該圓了》。文章稱，過去十多年間，以百度、阿里巴巴、騰訊、京東（BATJ）為代表的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)高科技企業(yè)紛紛在美國(guó)或香港上市，不約而同地演繹著“國(guó)內(nèi)賺錢、境外分紅”的模式。眼看著優(yōu)秀的企業(yè)遠(yuǎn)走海外，卻無(wú)以挽留，這成為A股市場(chǎng)的一個(gè)“痛”。

這個(gè)名單可以開出長(zhǎng)長(zhǎng)的一列，除BATJ外，網(wǎng)易、微博、攜程、唯品會(huì)、58同城、汽車之家等耳熟能詳?shù)?a class="ebkw" title="互聯(lián)網(wǎng)公司" style="-webkit-tap-highlight-color:transparent;-webkit-user-select:none;color:#1A79FF;">互聯(lián)網(wǎng)公司均選擇在境外上市，造成了A股市場(chǎng)新經(jīng)濟(jì)公司的長(zhǎng)期“缺位”。

數(shù)據(jù)顯示，以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、生物技術(shù)、醫(yī)療保健為代表的“新經(jīng)濟(jì)”公司在深交所上市公司總市值占比僅為12%，上交所占比僅為1%。這反映出A股市場(chǎng)對(duì)新經(jīng)濟(jì)公司缺乏吸引力，新經(jīng)濟(jì)公司登陸A股資本市場(chǎng)通道不暢的現(xiàn)狀。

新經(jīng)濟(jì)公司“舍近求遠(yuǎn)”遠(yuǎn)赴美國(guó)市場(chǎng)，主要原因有三：其一是A股執(zhí)行“核準(zhǔn)制”，排隊(duì)企業(yè)多，排隊(duì)時(shí)間長(zhǎng)；其二是A股對(duì)擬上市企業(yè)主體資格、治理權(quán)、財(cái)務(wù)指標(biāo)等有硬性要求，新經(jīng)濟(jì)公司很難同時(shí)滿足以上要求；其三是過去國(guó)內(nèi)的創(chuàng)新是比肩歐美做“metoo”，新經(jīng)濟(jì)公司在美國(guó)市場(chǎng)能夠找到對(duì)標(biāo)案例，投資人容易理解其商業(yè)模式，對(duì)其未來(lái)發(fā)展有一定預(yù)期，能夠給出較高估值，便于其募資。

按證監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，截至2017年末，仍有近600家企業(yè)在排隊(duì)等待過會(huì)，IPO“堰塞湖”現(xiàn)象嚴(yán)重。按照現(xiàn)有發(fā)審速度，消解排隊(duì)堰塞湖需要2年～3年時(shí)間。相較之下，紐交所、納斯達(dá)克等市場(chǎng)執(zhí)行“注冊(cè)制”，只要發(fā)行人信息披露合規(guī)，很快就能在資本市場(chǎng)進(jìn)行募資。

從上市條件看，A股IPO所需滿足的條件也更多。比如“同股同權(quán)”一項(xiàng)，一般創(chuàng)新型企業(yè)在上市前會(huì)進(jìn)行多輪募資，但為了保證創(chuàng)始人對(duì)公司的控制權(quán)，會(huì)設(shè)置AB股，即創(chuàng)始人股份和投資人股份擁有不同投票權(quán)，A股則不接受“同股不同權(quán)”的情況。其他如要求上市前三年內(nèi)連續(xù)盈利，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流超過5000萬(wàn)或營(yíng)收超過3億元，及發(fā)行前股本數(shù)量要求等，將一批持續(xù)“燒錢”，缺乏盈利的公司擋在了A股市場(chǎng)之外。

相關(guān)報(bào)告顯示，近數(shù)十年，科技創(chuàng)新及全球一體化徹底改變了很多行業(yè)的整體面貌。尤其是在“互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)”驅(qū)動(dòng)下，新經(jīng)濟(jì)公司更注重市場(chǎng)占有率，會(huì)犧牲利潤(rùn)以換取市占率。資本市場(chǎng)投資者也明確支持這一趨勢(shì)，以美國(guó)資本市場(chǎng)為例，統(tǒng)計(jì)顯示“尚未盈利”而獲準(zhǔn)在美國(guó)上市的公司比例由1980年的24%攀升至2016年的68%，就是此趨勢(shì)的明證。

尚未盈利而獲準(zhǔn)在美上市的生物技術(shù)公司尤其多，2016年登陸美國(guó)資本市場(chǎng)的生物科技公司中“尚未盈利”的占到92%。

此外就是價(jià)值認(rèn)同，前述提到的明星互聯(lián)網(wǎng)公司模式都是起之于歐美，比如百度之于Google，阿里、京東之于亞馬遜，微博之于Twitter，相似的模式能夠幫助投資人快速判斷新經(jīng)濟(jì)公司的成長(zhǎng)性和長(zhǎng)期價(jià)值，而不是囿于短期利益。

三板斧：綠色通道、CDR、投資者保護(hù)

為留住新經(jīng)濟(jì)獨(dú)角獸以及吸納已上市高科技公司回歸A股，證監(jiān)會(huì)、滬深兩市制度改革和創(chuàng)新舉措密集公布，可歸結(jié)為“綠色通道、CDR、投資者保護(hù)”三板斧。

綠色通道方面，證監(jiān)會(huì)發(fā)行部近日對(duì)相關(guān)券商做出指導(dǎo)，包括生物科技、云計(jì)算、智能制造、人工智能在內(nèi)的4個(gè)行業(yè)中，如果有“獨(dú)角獸”企業(yè)客戶，可立即向發(fā)行部報(bào)告，符合相關(guān)規(guī)定者可以實(shí)行即報(bào)即審，不用排隊(duì)。此外，這些企業(yè)想要IPO，不僅盈利要求可以放寬，甚至連VIE架構(gòu)（協(xié)議控制）都不用拆，兩三個(gè)月就能審?fù)辍?

富士康“閃電”過會(huì)即為最好例證：從2月1日申報(bào)IPO材料，到3月8日過會(huì)，富士康只用了20個(gè)工作日，而之前IPO從排隊(duì)到過會(huì)的周期接近700天。富士康成為A股史上IPO速度最快的企業(yè)。

CDR則是吸納已在境外上市企業(yè)“回國(guó)”的金融工具。其全稱為Chinese Depository Receipt，即中國(guó)存托憑證。存托憑證（DR）是指在一國(guó)流通的代表外國(guó)公司有價(jià)證券的可轉(zhuǎn)讓憑證。

按發(fā)行或交易地點(diǎn)不同，存托憑證常被冠以不同的名稱，比如美國(guó)市場(chǎng)上的存托憑證就叫做ADR。事實(shí)上，多家“中概股”在美上市均是啟用ADR模式，如百度、京東、網(wǎng)易等。

ADR的操作模式是，相關(guān)上市公司將部分股票托管在國(guó)內(nèi)的銀行，由銀行發(fā)行存托憑證，在股票市場(chǎng)公開交易，投資者購(gòu)買存托憑證，等于擁有上市公司的股權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)股票的異地買賣。

目前，證監(jiān)會(huì)內(nèi)部已成立專門的工作小組，在全力推進(jìn)CDR相關(guān)事宜。據(jù)悉，第一批入圍CDR企業(yè)名單已出爐，包括BATJ、攜程、微博、網(wǎng)易以及在香港上市的舜宇光學(xué)。

企業(yè)態(tài)度層面，騰訊、百度、京東、網(wǎng)易、搜狗等企業(yè)創(chuàng)始人近期接受媒體采訪時(shí)均表示“只要制度允許，非常愿意回歸A股”。

上交所表示，早在戰(zhàn)略新興板之前的2001年起，上交所即開始研究紅籌公司境內(nèi)發(fā)行股票或CDR上市、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)發(fā)行上市相關(guān)問題，為優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)上市打下了堅(jiān)實(shí)的方案設(shè)計(jì)、制度研究和技術(shù)實(shí)現(xiàn)等工作基礎(chǔ)。深交所亦表示，已具備擁抱新經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)條件。

當(dāng)然，新經(jīng)濟(jì)公司以其“新”，亦具有一定的風(fēng)險(xiǎn)性，對(duì)于A股市場(chǎng)投資者來(lái)說，判斷識(shí)別新經(jīng)濟(jì)公司風(fēng)險(xiǎn)尤為關(guān)鍵。這方面，據(jù)證監(jiān)會(huì)近期通報(bào)，對(duì)獨(dú)角獸公司的投資者保護(hù)有特別安排，正在加快研究制定相關(guān)指標(biāo)。

綠色通道、CDR、投資者保護(hù)，即為A股改革三板斧，讓獨(dú)角獸公司“留得住”，已在境外上市公司“回得來(lái)”，同時(shí)讓投資者權(quán)益“有著落”。

哪些醫(yī)療“獨(dú)角獸”能駛?cè)隝PO快車道

按美國(guó)資本市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)，獨(dú)角獸指估值在10億美元以上企業(yè)，估值在100億美元之上則是“超級(jí)獨(dú)角獸”。據(jù)證監(jiān)會(huì)調(diào)研，目前國(guó)內(nèi)未上市企業(yè)中，資產(chǎn)10億美元的有100家左右，20億美元的不超過50家。

這是獨(dú)角獸的總體情況，那么按此標(biāo)準(zhǔn)，醫(yī)療健康領(lǐng)域，哪些是“獨(dú)角獸”呢？我們據(jù)動(dòng)脈網(wǎng)·蛋殼研究院數(shù)據(jù)及公開資料整理，對(duì)國(guó)內(nèi)尚未上市的醫(yī)療獨(dú)角獸企業(yè)進(jìn)行了梳理，名單如下：

注：據(jù)相關(guān)公司官方信息及公開報(bào)道整理，已盡力保證信息完整準(zhǔn)確，如有異議，歡迎指正。

以上企業(yè)，已有部分已披露IPO招股書，或傳出上市消息。如邁瑞生物在撤回上市申請(qǐng)后又火速重啟上市計(jì)劃、藥明康德正在排隊(duì)中；平安好醫(yī)生已披露港股IPO招股書，微醫(yī)、復(fù)宏漢霖、上海天士力等相繼傳出赴港上市消息。這些信息表明，不僅是市場(chǎng)在擁抱獨(dú)角獸，獨(dú)角獸企業(yè)自身上市融資意愿亦非常強(qiáng)烈。

值得注意的是，有多家醫(yī)療獨(dú)角獸選擇在港股上市，港交所與A股市場(chǎng)隱現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)之勢(shì)。而在上市制度改革方面，港交所似乎還走得快些。2月23日，港交所發(fā)布咨詢文件，擬允許三類企業(yè)在港上市：1. 未能通過財(cái)務(wù)資格測(cè)試的生物科技公司，包括未有收益或盈利記錄的公司；2. 擁有不同投票權(quán)架構(gòu)的高增長(zhǎng)及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司；3. 尋求在聯(lián)交所作第二上市的合資格發(fā)行人。

我們比對(duì)，港交所與深交所在上市公司數(shù)量方面基本等同，但港股總體市值高于深市。從成交額看，港股的活躍度不如深市。同時(shí)，兩地均開放了IPO通道，2017年全年IPO企業(yè)數(shù)量均有大幅攀升，但港交所IPO籌資額下降，深市則呈較大漲幅。港股改革，是A股改革的重要催化劑。

回到獨(dú)角獸名單上來(lái)看，A股和港股、美股在上市條件、投資人、退出條件、籌資能力等方面的差異決定了其對(duì)交易所的取舍，在以上條件大體相同的情況下，醫(yī)療獨(dú)角獸企業(yè)有大概率選擇在A股上市。

獨(dú)角獸上市，哪些投資機(jī)構(gòu)將獲益？

諺語(yǔ)說，千里馬常有，而伯樂不常有。在創(chuàng)投圈，這話需要反著說，伯樂常有，而千里馬不常有。創(chuàng)業(yè)擁有的不確定性遠(yuǎn)高于賽馬，即使是明星項(xiàng)目，亦有夭折風(fēng)險(xiǎn)?！胺錾像R，送一程”，創(chuàng)業(yè)公司走到資本市場(chǎng)，才算一個(gè)階段的勝利。資本和創(chuàng)新企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，利益共享，便捷的上市通道，也為資本退出預(yù)留了通道。

如果以上醫(yī)療獨(dú)角獸能順利上市，哪些機(jī)構(gòu)或得到豐厚回報(bào)呢？這里面也分好幾種情況，比如自我孵化的子公司、產(chǎn)業(yè)基金、投資機(jī)構(gòu)以及國(guó)家隊(duì)。

子公司方面包括平安好醫(yī)生、復(fù)宏漢霖、上海天士力、天境生物，平安好醫(yī)生已披露上市招股書，預(yù)計(jì)最快將在今年二季度上市；復(fù)宏漢霖目前估值已超過100億元，對(duì)比在港股上市的同類企業(yè)金斯瑞，后者市值已超過465億港元，復(fù)宏漢霖上市后市值或在現(xiàn)有基礎(chǔ)上大幅提升；上海天士力、天境生物與天士力有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，“母憑子貴”，二者無(wú)論在港股或A股上市，對(duì)天士力均有極強(qiáng)提振作用。

產(chǎn)業(yè)基金方面，經(jīng)緯系資本、復(fù)星系資本、招商系資本、平安系資本等均參與了多個(gè)項(xiàng)目。以下是參與項(xiàng)目較多的產(chǎn)業(yè)資本數(shù)據(jù)：

能夠押中獨(dú)角獸企業(yè)，與資本對(duì)醫(yī)療市場(chǎng)的熟悉程度，以及資源協(xié)同不無(wú)關(guān)系。越是長(zhǎng)期、持久地培育，越能為被投企業(yè)帶去資本之外的資源，幫助其持續(xù)發(fā)展，成長(zhǎng)為獨(dú)角獸。

另外值得注意的是國(guó)家隊(duì)的進(jìn)場(chǎng)，例如聯(lián)影醫(yī)療A輪投資機(jī)構(gòu)名單中，幾乎清一色全是“國(guó)”或“中”字頭。微醫(yī)、諾禾致源、固生堂、碳云智能等企業(yè)投資者名單中，亦不乏“國(guó)”字頭及地方政府基金。國(guó)家隊(duì)多在后期入場(chǎng)，以戰(zhàn)略投資方式進(jìn)入。國(guó)家隊(duì)的入場(chǎng)，在一定程度上代表了資本市場(chǎng)對(duì)獨(dú)角獸公司商業(yè)價(jià)值的認(rèn)可，亦或?yàn)槠渖鲜星苗娭Α?

獨(dú)角獸企業(yè)象征著經(jīng)濟(jì)繁榮發(fā)展的活力，對(duì)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用不言而喻，在資本市場(chǎng)，也能發(fā)揮資源集聚效應(yīng)，成為資本市場(chǎng)的“源頭活水”，證監(jiān)會(huì)、滬深兩市已進(jìn)行系列舉措，積極擁抱獨(dú)角獸。醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出了超過20家獨(dú)角獸企業(yè)，在A股“新政”之下，這些獨(dú)角獸企業(yè)或快速登錄資本市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。